新兴市场风险形势辨析

去年以来，一些新兴市场国家经济金融形势不容乐观。不少国家出口疲软、增速下滑、股汇价格下跌、资本外流加剧。国际清算银行等机构认为，不少新兴市场和发展中国家债务风险高企，可能面临爆发债务危机的风险。

目前看来，新兴市场全面爆发债务危机的可能性较低，但鉴于部分新兴市场国家存在引发债务危机的必要条件，因此，不排除未来有一个或几个国家出现债务或银行业危机。主要负面因素如下：

一是私人债务增速快、水平高，可能还不起本金。据国际货币基金组织估计，过去十年，新兴市场国家的企业债务规模翻了两番，达18万亿美元。根据国际金融协会预估的数字，2007年以来，新兴市场国家的家庭债务增长了6.2万亿美元，增幅高达120%。另一方面，绝大多数新兴市场国家在国际金融危机后，经济短暂高增长后便开始下滑，财富积累的速度远远赶不上债务积聚的速度，使未来偿债成为难题。从根子上看，一些新兴市场国家债台高筑，与染上发达国家靠举债“借繁荣”的坏毛病不无关系。国际清算银行的一项研究表明，垃圾债屡获高评级，是导致美国次贷危机并引发国际金融危机的重要因素之一。

二是美联储加息致债务滚动和接续借贷困难。不少发展中国家企业不断滚动发行短期债，或借出短期贷款搞长期投资，这是美国加息引发部分新兴市场国家危机的重要原因之一。此外，常见的危机成因还有，外债比例过高，资本项目过度开放等。目前，美元利率水平长期保持在0—0.25%，如若短期内持续加息，将使新兴市场实际融资成本迅速攀高。

三是多数新兴市场国家经济下行压力加大、企业盈利能力下降。新兴市场和发展中国家按经常项目差额正负、资源能源出口或制成品出口国可分为四类。其中既是资源能源出口国、经常项目又存在赤字的国家危机风险最高。这是因为，此类国家经济结构单一，靠出口资源和能源赚钱，又大量需要进口制成品或中间产品。目前大宗商品价格跌势为半个世纪以来罕见，经济下行又使多数企业日子难过，最终形成经济低迷与企业经营困难之间的恶性循环，企业盈利能力越来越差，债务违约风险日渐增加。在这样的情况下，投资机构开始唱空，资本开始外流，风险充溢金融市场。

基于上述形势，为什么又说新兴市场国家不会全面爆发金融危机呢？这主要是因为：新兴市场国家市场化程度不如发达国家高，危机临头时，这一点反而成为优势。这些国家可以依靠较强的经济动员能力防范危机传染。此外，新兴市场和发展中国家经济状况迥然不同，承受外部冲击的能力也不一。其中最不容易爆发危机的，可能就是那些以出口制成品为主、兼具经常项目顺差的国家，而经济结构越全面、越综合，就越不容易感染和爆发危机。（魏亮）